در تاریخ ۱۷ سپتامبر، فدرال رزرو آمریکا قرار است نرخ بهره را ۲۵ واحد پایه کاهش دهد و آن را در بازه ۴.۰۰٪ تا ۴.۲۵٪ قرار دهد. در ظاهر، این تصمیم می‌تواند نشانه‌ای از تسهیل مالی و کاهش بازدهی اوراق قرضه باشد که به نفع دارایی‌های پرریسک مانند بیت‌کوین خواهد بود. اما واقعیت، بسیار پیچیده‌تر از این خوش‌بینی ساده است.
در حالی‌که بازارها کاهش بازدهی اوراق را پیش‌خور کرده‌اند، عوامل پنهان‌تری مثل نگرانی‌های مالیاتی، تورم چسبنده و افزایش انتشار اوراق قرضه، در حال شکل‌دهی به یک تهدید خاموش هستند.
فشار ساختاری در بازار اوراق؛ چرا بازدهی‌ها ممکن است کاهش نیابد؟
در نگاه اول، کاهش نرخ بهره فدرال رزرو باید منجر به کاهش نرخ بازده اوراق قرضه، به‌ویژه اوراق کوتاه‌مدت شود. اما تحلیل‌ها نشان می‌دهد که در سوی دیگر منحنی، یعنی در اوراق بلندمدت، وضعیت متفاوت است.
دولت ایالات متحده با تصویب بسته‌های مالیاتی و افزایش بودجه نظامی، خود را ناگزیر از افزایش انتشار اوراق بلندمدت کرده است. این روند به‌شکل طبیعی موجب کاهش قیمت اوراق و افزایش نرخ بازده آن‌ها خواهد شد؛ چراکه رابطه‌ای معکوس بین این دو وجود دارد.
کاهش انتظارات تورمی در کوتاه‌مدت شاید نرخ بهره دوساله را کاهش دهد، اما بازار اوراق ده‌ساله و سی‌ساله با دید بلندمدت به خطرات بدهی و تورم می‌نگرند. سرمایه‌گذاران برای خرید این اوراق، پاداش ریسک بالاتری طلب می‌کنند که نتیجه آن افزایش نرخ بازده است.
وضعیت بازار اوراق در یک نگاه
| نوع اوراق | بازدهی فعلی (٪) | تغییر نسبت به اوج سال | روند احتمالی |
|---|---|---|---|
| ۲ ساله | ~4.3 | کاهش یافته | نزولی محدود |
| ۱۰ ساله | ~4.0 | کاهش ۶۰bp نسبت به می | احتمال برگشت |
| ۳۰ ساله | ~4.25 | هنوز مقاوم در برابر کاهش | صعودی بالقوه |
تورم چسبنده؛ عامل نادیده‌گرفته‌شده در بازارهای مالی
تورم دوباره در حال اوج‌گیری است؛ درحالی‌که فدرال رزرو نرخ‌ها را کاهش می‌دهد. در سپتامبر گذشته، تورم سالانه ۲.۴٪ بود، اما در حال حاضر به ۲.۹٪ رسیده است. اگرچه عدد بزرگی به‌نظر نمی‌رسد، اما در دنیای اقتصاد کلان، افزایش نیم درصدی در فضای کاهش نرخ بهره، سیگنالی خطرناک محسوب می‌شود.
این تورم چسبنده باعث می‌شود تا سیاست‌گذاران پولی در مسیر کاهش‌های مداوم نرخ بهره با تردید مواجه شوند. در چنین شرایطی، نرخ‌های بلندمدت به‌جای کاهش، ممکن است دوباره جهش کنند.
تکرار الگوی ۲۰۲۴؛ نرخ بهره پایین ولی بازده اوراق بالا
در سال ۲۰۲۴، درست پیش از اولین کاهش نرخ بهره در سپتامبر، بازده اوراق ده‌ساله به ۳.۶٪ سقوط کرد. اما با ادامه روند کاهش نرخ بهره، چیزی غیرمنتظره رخ داد: بازده اوراق دوباره افزایش یافت و تا ژانویه ۲۰۲۵ به ۴.۸٪ رسید.
تحلیلگران ING معتقدند اگر سناریوی ۲۰۲۴ تکرار شود، کاهش فعلی نرخ بهره تنها یک فاز موقتی از امید کاذب است. عوامل ساختاری همچون تورم، بدهی بالا و کسری بودجه، دوباره کنترل را به‌دست خواهند گرفت و نرخ بازده اوراق را بالا خواهند برد.
پیامدهای این وضعیت برای بیت‌کوین؛ پایداری یا تهدید؟
در پایان سال ۲۰۲۴، قیمت بیت‌کوین از ۷۰٬۰۰۰ دلار به بیش از ۱۰۰٬۰۰۰ دلار رسید، در حالی‌که بازده اوراق بلندمدت در حال افزایش بود. این رشد به‌دلیل امید به سیاست‌های حمایتی دولت ترامپ و افزایش پذیرش سازمانی BTC بود. اما اکنون، این محرک‌ها دیگر وجود ندارند.
یعنی اگر نرخ بازدهی اوراق دوباره افزایش یابد، بازار بیت‌کوین این بار ممکن است واکنش منفی نشان دهد.
رشد قبلی بیت‌کوین صرفاً محصول نرخ بهره پایین نبود؛ بلکه ترکیبی از اعتماد سیاسی، گفتمان صعودی بازار و ورود نهنگ‌های سازمانی بود. اکنون با محو شدن آن دلایل، فشارهای ساختاری بازارهای مالی می‌توانند نقش منفی ایفا کنند.
نتیجه‌گیری
اگرچه کاهش نرخ بهره می‌تواند خبر مثبتی برای دارایی‌های پرریسک باشد، اما به‌واسطه بدهی‌های فزاینده دولت آمریکا، بازده اوراق بلندمدت ممکن است همچنان بالا باقی بماند. در چنین شرایطی، هیچ‌گونه تضمینی برای رشد پایدار بیت‌کوین وجود ندارد.سرمایه‌گذاران باید فراتر از تیترهای خبری فکر کنند و تأثیرات بلندمدت سیاست‌های مالی و تورمی را در تحلیل خود لحاظ کنند. ممکن است آن‌چه در نگاه اول سودآور به‌نظر می‌رسد، در ادامه به یک دام پرریسک برای بازار ارزهای دیجیتال تبدیل شود.
